本文重点针对早期创业万博体育官方网站下载的估值探讨:

 

针对成熟公司的估值:市盈率法,市净率法,收益现值法,比较法等;

针对资源的估值:资源量折算法;

早期公司估值法:收益现值预测法,未来市盈率估值折现法,投资者收益反推法,同类公司成交比较法等。下面我们重点讨论针对初创公司的估值

 

公开上市公司在一定时期内,有一个比较稳定的市场价/当年(上期)盈利=市盈率,这就是该公司的市盈率,不同行业的上市公司市盈率差距较大,所以给某公司估值,要参考同类别上市公司;

利用市盈率进行某公司(非上市)的股权交易(私募参股、并购、重组等),估值往往要在已上市同类公司平均市盈率上打个折扣,因为上市公司有流动溢价,打折比率不等,多在5-8折。

 

1)收益现值法:通俗地说,就是把未来每年的现金流(不是净利润)折为当前价值,累加后即为该万博体育官方网站下载的价值。

这里面涉及几个重要参数:每年利润增长率、折现率

通用公式:

V = A1+A2/1+K+A3/1+K2+A41+G/1+K3………..

其中:K为折现率,V为公司价值,Ai为各期经营净现金流,G为增长率

例:某万博体育官方网站下载2009-2014年的现金流表(供参考)

 名称\年份

2009

2010

2012

2012

2013

2014

现金流出

新股东投资

(1,500)

(3,500)

(4,000)

(3,000)

金融性融资

0

0

0

0

0

0

政府拨款

现金流出合计

(1,500)

(3,500)

(4,000)

(3,000)

0

0

折现率

12%

12%

12%

12%

12%

12%

折现年限

0

1

2

3

4

5

贴现系数

1.0000

0.8929

0.7972

0.7118

0.6355

0.5674

现值

(1,500)

(3,125)

(3,189)

(2,135)

现金流入

(188)

83

1,705

6,211

12,869

17,271

折现年限

1

2

3

4

5

6

贴现系数

0.8929

0.7972

0.7118

0.6355

0.5674

0.5066

现值

(168)

66

1,214

3,947

7,302

8,749

现金净流入(现值)

(1,668)

(3,059)

(1,975)

1,811

7,302

8,749

累计现金净流入(现值)

(1,668)

(4,727)

(6,702)

(4,891)

2,411

11,160  

 

2)市盈率比较法:假设我们现在准备入股一家A食品公司,该公司业务与已经在港交所上市的B公司业务相似,B公司当前三个月平均市盈率为15

则我们的成交价可参考该市盈率,考虑到我们正在交易的A公司是非上市公司,交易市盈率要打折,一般6折或7折,主要根据其现有业务的稳定性,未来增长潜力,团队情况综合评测,谈判确定

3)交易比较法:假设前一月某交友网站C被一家风投投资,估值5000万美元;现在有另一家风投企业对我们的交友网站D有兴趣,现在讨论估值,那么就可以适当参照上述成交估值,主要参照坐标:客户定位、当前注册人数、日均IP点击数、增长率等,进行谈判修正。

 

对天使投资人和VC回报率的讨论

风险投资投10个万博体育官方网站下载,

4个失败;

2个不亏不赚;

32-5倍回报;

110倍以上回报。

天使投资投10个万博体育官方网站下载,

1个成功;可能10-100倍回报;

9个失败(1-2个持平)

背景:在2004年的美国,大约22万个天使投资者将大约225亿美元投资到4.8万个启动万博体育官方网站下载上;而在同一年内,机构风险投资者仅仅将大约34亿美元投资在171个启动万博体育官方网站下载上,关注后期万博体育官方网站下载的他们将205亿美元投资到2876个后期万博体育官方网站下载上。每年的投资回报率大约为35

因此,大家要理解天使投资和风险投资为什么要求较高的回报率

 

核心:就是要对万博体育官方网站下载未来若干年的收益及现金流进行合理预测,然后通过一个合理的折现率将其折现为现值,即作为万博体育官方网站下载估值(万博体育官方网站下载的风险和投资者要求的回报率体现在折现率上)

一般地,风险投资要求的平均内部收益率大于60%,天使投资要求更高,应在100%以上。

举例:参见成熟公司的测算方法,其重点和难点在于对未来收益的测算和折现率的确定

 

要使早期公司的财务估测合乎逻辑,需要做好如下几件事:

透彻理解万博体育官方网站下载商业模式;

对进入的行业市场产业链和运作规律有认真的分析,对市场容量有清醒的认识;

合理假设

明确目标消费群体;

目标群体消费本公司产品或服务的概率(比率)

合理的年增长率(不少是以连锁店的异地扩张来达到营业额的增长目标的)

合理的产品或服务价格

成本费用估算合理(直接材料辅料成本、固定资产购置及折旧、办公租金、人员工资、差旅费用、市场推广费用、研发费用等)

根据风险大小,确定一个合理的折现率

 

延续前节的财务预测,假设公司于第5年在资本市场上市,上市市盈率参照类似公司取保守数据。计算出一个市值。

然后,对该市值进行折现,折现率也参考前节所定。

举例,参考前例数据

我们假定风险投资者每年的IRR要求是60%,除本次融资外,本万博体育官方网站下载只考虑IPO一次增资,增资比例为25%
投资者投在本公司的资金量为200万美金,我们的万博体育官方网站下载在第5年年中上市,投资者在5年末销售股票退出,退出时公司市值为1亿美金。

现在我们来测算一下我们应该出让给投资人多少股权:设X为当前股权比例,则有:200万元*1+60%^5=10000万元*X/1+25%),求得X=26.21%,通常,投资人都会要求一个保险系数,则本案我们给投资人的股权可能在26%-30%之间

反算万博体育官方网站下载投资前的估值为200/26%-200=769万美元-200万美元=569万美元。即现有万博体育官方网站下载的估值为569万美元。

交易比较法

所在行业及细分市场容量,增长速度;

万博体育官方网站下载所处阶段,创意期(种子期)、初创期、成长期、成长后期、成熟期;

竞争优势与当前市场地位;

核心团队;

财务预测;

VC的必要回报率;

不同的VC对估值会有不同,对早期万博体育官方网站下载的要求回报也不同;

资本市场的环境(目前的环境就比较一般,不利于估值)。

还有很多因素也会影响。